万华化学：2014年八角工业园逐步投产

　　14年Q4八角工业园逐步投产，万华将实现从原有单一MDI生产商向多元化化学品公司的转变，MDI业务稳定增长的同时，八角项目将长期提供增长点并打开成长空间。2014年对万华是一个新的起点。

　　报告摘要：

　　MDI寡头合作下供给控制，周期性下降盈利稳定增长。从进入壁垒和规模经济性上MDI已经形成了现有玩家寡头垄断的市场，且供应体系稳固下产品盈利能力成为共同利益点，因此MDI行业未来供给将得到控制，体现为产能有序提升及开工率调节等。而在盈利能力稳定下万华充分占据MDI行业新增需求并保持整体业务的稳定增长。

　　八角工业园是转型的重要一步。作为综合性一体化大型项目，八角不亚于公司二次创业。从上游看打通LPG-丙烷链加强原料成本及补给优势，中游上聚醚多元醇及丙烯酸酯等与现有MDI配套，下游看抢占水性涂料树脂和SAP等高端领域。我们预计建成投产后，项目有望新增营业收入180亿元，净利润空间21亿元，再造万华的同时为公司更长远的布局打开成长空间。

　　万华不只是MDI，八角园将是公司优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等高端产品的生产，同时在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备，万华的技术优势将显著发挥。同时万华成本优势将体现在天然花岗岩洞窟、近距离深水码头、丙烯副产氢气综合利用生产苯胺，LPG中C4异构化生产MTBE以及一体化带来的运输成本和公用工程等，年成本降低近10亿元。