万华化学：二季度MDI仍有望维持高盈利

万华化学公告，为确保生产装置安全有效运行，公司控股子公司万华化学(宁波)有限公司的MDI二期装置(80万吨/年)将于2017年5月16日停车，预计检修16天左右;MDI一期装置(40万吨/年)正常生产。

国内厂家陆续检修，MDI供应紧张，万华烟台60万吨/年及宁波40万吨/年装置稳定开工。上海联恒装置5月初进入检修，重启日期或比预定日期推迟;瑞安自停车后重启以来，低负荷运行，产品的合格率一直有待提升;重庆巴斯夫4月初重启，目前负荷只有五成。加上宁波万华80万吨装置检修，国内MDI整体开工率将不足50%，市场供应紧张。虽然MDI价格较2月份价格已回调20%，但是目前价格仍维持高毛利，万华依靠前期库存及烟台、宁波一期正常生产将维持稳定供应，保持高盈利。

MDI+石化+新材料持续布局，公司盈利有望再上新台阶：(1)公司规划在北美新建40万吨/年MDI产能，目前前期工作开展顺利。美国MDI需求连续三年增长超过10%，而国内装置几乎均是20年以上老旧装置，市场潜力巨大。(2)2016年下半年以来，以75万吨的PDH装置为核心的石化装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态，环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2016年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP价格有价格建议权的公司，利用烟台工业园100多万立方米的地下洞库的天然优势，开展LPG贸易。(3)向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品，成长空间广阔。其中，SAP一期3万吨已于2016年建成投产，PC首套7万吨装置将于2017年上半年投产，2018年底产能将达到20万吨。

匈牙利BC盈利超预期，资产注入可期。2011年1月31日，万华实业集团完成了对匈牙利BorsodChem公司收购，2016年BC实现9600万欧元的盈利。公司预计BC公司未来12个月不会出现正常性的经营亏损，拟在2018年底之前提出解决同业竞争的方案，解决同业竞争。

盈利预测及投资评级：MDI供应紧张，二季度仍有望维持高盈利，未来六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为2.78、3.10、3.49元，当前股价对应17-19年PE为10X、9X、8X。