进入2011年以来，国际油价高开高走，目前已恢复至2008年4-5月份的水平。其中，WTI原油价格波动上扬，由年初的90美元/桶涨至5月初的113美元/桶，涨幅为25.5%；布伦特原油价格强势单边上涨，由年初的93美元/桶涨至5月初的126美元/桶，涨幅为35.5%。从全球石油市场供应来看，一是欧佩克有将近500万桶/日的剩余生产能力，二是经合组织工业石油库存仍处于较高水平，可满足58天的需求，高于5253天的合理天数，供需基本面相对宽松，并不支撑油价走高，因此非基本面因素，即中东北非地缘政治事件、市场投机、美元贬值等因素是造成油价上涨的主要原因。鉴于引发油价上涨的因素在短期内难以消除，加之一些新的因素影响出现，预计下半年油价仍将维持高位运行。
一、中东北非局势等因素对油价的影响
中东北非地缘政治事件对油价的影响主要体现在两个方面。一是对实际供需形势的影响。虽然利比亚石油产量及出口量占全球的份额很小，但战火毕竟造成了利比亚石油出口的中断，影响了欧洲的原油供应特别是轻质原油的供应。二是对人们心理预期的影响，主要体现在对未来石油供应可能发生局部短时中断的担忧，以及对动乱有可能蔓延至中东核心产油国的担心。据相关研究机构测算，目前油价中由于此类政治风险造成的溢价约为1520美元/桶。
中东北非局势动荡为投机提供了极好的炒作题材，投机者重仓入市，引起投机溢价。今年以来，投机仓位已经由年初的15万手涨至5月初的25万手，增长将近70%。投机者的重仓进入放大了地缘政治因素对油价的影响，估计造成了约10美元/桶左右的投机溢价。
综合分析，目前国际油价中的“泡沫”估计为2530美元/桶。这些泡沫能否被市场挤压出来主要取决于未来中东北非局势的发展以及下半年的市场供需形势。
二、高油价对世界经济和石油需求的影响
1. 高油价增加了脆弱复苏中世界经济的不确定性，但短期内不会改变整体复苏的态势
高油价令通货膨胀风险加大，致使各国不得不在经济尚未恢复的情况下，提前加息，以遏制持续恶化的通胀形势；同时高油价也对经济复苏起到了一定的抑制作用，为此，国际货币基金组织(IMF)发出了高油价对世界经济影响的警示。尽管如此，目前的形势尚未危及复苏基础，IMF在4月份《世界经济展望报告》中对2011-2012年全球GDP增长率的预测与年初的预测大致相同，并没有调低增长预估，说明世界经济整体复苏态势在短期内不会因为高油价而发生改变。5月初，本·拉登被美军击毙，这标志着反恐取得阶段性成果，对美国经济的提振有一定的正面影响。
2. 高油价对石油需求的抑制作用已经显现
经合组织(OECD)部分国家石油需求出现下降，主要机构调低了2011年石油需求增长预估值。2011年3月份，美国原油消费量环比降低1.3%，一季度汽油和柴油消费量低于过去5年的平均水平，煤油消费量同比下降4.4%。高油价对欧洲交通用油需求的影响较为明显。3月份，法国的汽油消费量同比减少1.3%，意大利汽油和柴油需求量同比分别减少了8.5%和3.8%。此前，国际主要能源机构不断调高对2011年石油需求增长的预估值，但在4月份的石油市场报告中，首次调低了预估值。其中，欧佩克(OPEC)将2011年世界石油增长预估值由144万桶/日降至140万桶/日；国际能源机构(IEA)将预估值由144万桶/日微降至143万桶/日。
从历史经验看，如果石油消费支出占GDP的比重长时间超过4%，就将对世界经济产生严重影响，造成石油需求大幅回落。按5月初的油价计算，这一比重已经接近4%的水平，如果油价在120美元/桶左右长期徘徊，将引起石油需求的下降。但就此断定目前水平的高油价是否会导致石油需求大幅下降还为时过早，具体结果将视油价对世界经济的影响程度而定。
三、下半年国际油价展望
据预测，2011年上半年世界石油需求量为8860万桶/日，供应量为8935万桶/日，供应量富余75万桶/日，供需较为宽松。如果高油价对经济的影响有限，估计下半年石油需求量可达到9010万桶/日，比上半年增长150万桶/日。如果高油价危及世界经济复苏，导致石油需求增长大幅放缓，估计下半年石油需求量为8890万桶/日，比上半年增长30万桶/日。据此，预计欧佩克6月份会议将维持目前的产量目标。在这种情况下，下半年石油供应量将增长105万桶/日，加上上半年富余的75万桶/日，共计180万桶/日。因此，无论如何，下半年的供应都能满足需求增长，且富余30万120万桶/日，供需仍较为宽松。
虽然基本面不支撑国际油价走高，但前期引起油价上涨的中东北非动荡局势及其造成的心理预期和市场投机等因素在短期内不能消除，加上下半年美元可能的贬值以及美国政府压低油价的意愿不强，预计下半年油价仍将维持高位震荡运行。
1.导致上半年油价上涨的地缘政治事件和投机等因素仍将对下半年油价形成支撑
(1)中东北非动荡局势仍将持续，且不排除继续蔓延的可能性，地缘政治风险溢价将继续存在
未来中东北非局势的发展将影响人们心理预期的变化，并决定未来油价中的政治风险溢价。目前市场普遍预计该地区局势复杂多变，未来动荡仍将持续，中东一些国家的国内抗议示威、暴力冲突甚至内战将成为常态，也不能排除动荡向主要产油国蔓延的可能性，这些因素的存在将对石油市场供需格局继续产生较大影响。
(2)投机溢价将随心理预期的变化而相应增减，飓风等可能成为新的炒作题材
今年以来投机者一直利用中东北非动荡局势炒高油价，由于中东北非动乱持续甚至蔓延的可能性依然存在，投机者将继续在市场中炒作，抬高油价。进入三季度后，飓风可能成为又一个用来炒作的重要题材，这两个题材的叠加将进一步加大市场投机炒作的心理。从历史经验看，在飓风季节到来之前，如果没有新的炒作热点出现，投机者最有可能进行前期操作的获利回吐，从而减少市场中的投机溢价，届时油价可能出现短暂的回落。一旦中东北非局势出现新的情况，加之人们对飓风影响的心理预期，投机者将在油价回调后大幅加仓，增加投机溢价成分，导致油价重新上升，甚至有可能在短期内创出近年来的新高。因此，尽管短期内油价可能在投机者获利回吐的情况下出现小幅回调，但从长期看，投机者仍会不断利用相关题材炒作推高油价。
2. 美国因素在一定程度上也将对油价形成支撑
(1)2011年下半年美元将维持疲软走势，对油价形成支撑
通胀上行和内需回落使美联储陷入两难：如果选择紧缩政策，将进一步抑制内需，对信贷和房地产市场造成打击；但若放任宽松货币政策无限期延长，甚至为刺激内需进一步扩大量化宽松规模，将助涨国际大宗商品价格，美国通胀有进一步上行的风险。4月27日，美联储会议决定继续维持目前的量化宽松货币政策。虽然会议没有表明2011年6月底美国第二轮量化宽松货币政策到期之后，是否会推出第三轮量化宽松货币政策，但从本次会议的决定可以看出，目前美联储的首要目的还是刺激经济增长，其对启动加息周期将更为谨慎，因此今年下半年加息的可能性不大。在欧洲央行提前加息以及美国政府继续执行量化宽松货币政策的双重作用下，下半年美元将继续维持疲软走势，从而对油价形成有效支撑。
(2)高油价对美国的影响明显小于其他国家，美国政府压低油价的意愿不强
2011年以来，WTI与布伦特油价之间一直处于倒挂状态，目前价差在1015美元/桶。由于美国进口的原油以WTI价格作为计价基准，美国原油进口成本明显低于其他国家。与此同时，美国成品油价格却与国际接轨，由此形成的巨额收益没有惠及美国社会普通民众和绝大部分企业。近期美国总统奥巴马提出要调查石油市场，打击投机行为。这一举动实际上主要针对美国石油公司特别是炼油企业在美国成品油市场的投机行为，意在压缩炼油厂的利润空间，降低美国国内成品油价格，以减少高油价对美国经济和普通民众的影响。而对今年以来的国际油价持续上涨，美国一直没有向相关组织和国家表示降低油价的意愿和要求，这与2008年上半年国际原油价格大幅上涨时美国的举动形成了巨大的反差，当时美国政府高官要求产油国增加产量压低油价，不过当时WTI的价格要比布伦特油价高出12美元/桶。另外，美国天然气市场是一个相对独立封闭的市场，其天然气价格仅为欧洲的1/2，亚洲的1/4。利用低价天然气发电拉低了美国的电力价格，支撑了美国社会和经济的平稳运行。相比之下，高油价对中国、印度等新兴经济体以及欧洲、日本等地区和国家带来的影响日益严重，而美国由于享受了比其他国家和地区更低的油气价格，这一轮高油价对美国经济的影响明显小于其他国家。这是美国政府乐意看到的。
综上所述，我们认为，除非油价继续走高并真正严重影响美国经济，否则美国政府将继续任由油价在目前的高位运行。
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