报告摘要：
在11月4日的11月度报告中我们曾预测原油将继续下行趋势，当时WTI价格在95美元，BRENT价格105美元，随后原油继续下跌，但是WTI和BRENT走势出现分化，WTI 在11月份继续维持弱势，11月27日触及最低点91.77美元，略高于曾经估计的90美元附近的预测，BRENT则在11月7日触及103.07美元低点后一路反弹，其中最出乎意料的是在11月25日在伊朗核谈达成协议后，开盘下跌3美元情况下，收盘时仅跌7美分，随后至11月底一直维持强势，12月份开始小幅回调。
报告从对WTI和BRENT未来的各自走势做进一步分析。预估未来WTI和BRENT价差仍将在0-10美元间波动，并将在年中缩小至5美元。
WTI当前状况分析
作为衡量美国原油供需状况的指标，11月的研究报告中我们曾经判断WTI是否见底的3个衡量指标，分别从现货基本面，历史合理月间结构以及基金持仓对价格走势影响来衡量，其中最重要的指标美国各种现货原油对WTI的升帖水在12月出现趋势反转，如下图所示：
美国各地现货原油对WTI的升贴水已经回归至正常水平附近，这显示现货原油的止跌反弹相较于WTI期货更为强劲，11月月报我们指出，美国减轻国内原油过剩的状况在需求没有明显好转的迹象下，只能通过大幅减少进口，由于11月WTI，LLS等主要现货原油对BRENT贴水达到非常高的水平，进口出现明显亏损，12月美国连续几周进口出现大幅下降维持在低位，大幅减小了国内过剩状况，如下图所示：
可以看到11月下旬以来，美国原油进口一直维持在低位，最近4周平均进口只有740万桶/天的净进口量，远低于全年平均水平780万桶/天，更低于6-10月的790万桶/天的平均水平，加上年底炼厂检修完毕，直接导致11月下旬以来美国原油库存大幅下降，下降远超季节性平均水平。
同时由于美国现货库存减少，大幅缓解了现货价格压力，在现货对WTI期货价格升贴水大幅改善之后，贸易商以及生产商将原油交货到Cushing的意愿开始降低，Cushing库存在12月份停止增加，并且反季节性的开始略为降低，加上元旦之后季节性的Cushing清库，以及2014年1Q的管道开通，我们预计Cushing库存会持续下降，缓解WTI期货压力。
BRENT当前状况分析
对于BRENT，虽然11月的走势月初符合我们预期，但随后超出我们预期，最主要因素依然是利比亚的产量恢复受到限制，各大投行在12月出报告纷纷看空明年原油走势，对其中部分理由我们表示支持，以高盛12月的报告为代表，主要理由是需求一般，由于地缘政治引起的产量减少在明年将会有所复苏，如下图，2013年地缘政治风险达到历史顶峰，最坏的时间已经过去。高盛预计伊拉克在2014年的产量会有大幅提升；利比亚产量应该能恢复至60万桶/天；预计伊朗的产量不会有所变化，但我们认为伊朗最坏的时光已经过去，即使产量不能大幅上升，继续下降的可能性很小，如果核谈有更好的进展，不排除产量有所恢复，换句话说，伊朗问题是油价下降的风险大于核问题导致油价上升的风险。具体图表见后页所示：
WTI-BRENT 价差分析
12月的月报的结论是，WTI价格基本在筑底过程，BRENT在2014年依然有很大下跌风险，我们在11月中旬的周报里建议长线投资者在 14美元的价差时机建立明年中远期价差缩小头寸，不建议短线投机者建立这个头寸，理由是短期WTI依然有下跌风险，结果是WTI继续在11月剩余时间走弱，BRENT缺在中下旬走强，最大价差在2014年1月合约曾近拉至19美元，但随后在12月BRENT小幅回调，WTI见底反弹，目前近月价差已经缩至11美元左右，已经建立明年中远期的WTI-BRENT套利策略的投资者，我们建议继续持有，尚未建立该头寸的投资者，在2014年12月WTI-BRENT合约有15美元的价差，我们推荐建立价差缩小头寸。
我们可以看到12月由于美国清库导致库存减少，Cushing库存连续4周未有上升，WTI-BRENT价差由11月底的18美元迅速回至11美元，由于我们判断美国年底进口不会出现大幅增加，现货价格与WTI期货价格回归正常水平，Cushing库存在年底不会出现大幅上升，1月之后季节性上，Cushing库存也处于下降季节，加上管道开通在即，我们预计2014年初，Cushing库存会继续下降，WTI-BRENT价差会进一步缩小，对于近月合约，由于短期已经大幅缩小，存在一定风险，我们推荐2014年12月WTI-BRENT价差缩小策略。
我们再次强调目前WTI-BRENT价差与2010-2012年价差并不相同，区别在于当时只是WTI价格远低于BRENT，并同时远低于国内现货，如LLS, 但今年WTI-BRENT价差大部分由美国现货原油与BRENT价差构成，如LLS-BRENT价差在11月底达到-16美元，这显示了美国原油之前的整体过剩，也预示着未来进口将维持较低位置，我们认为由于美国产量上升导致美国原油低于国际市场价格，但无法长期维持在如此巨大的价差水平，依然预测2014年WTI-BRENT价差在0-10美元之间波动，年中将缩小至5美元。
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