中国金融大典
“五一”期间，中国石油(0857，HK)公布了一个重大利好：在渤海湾滩海地区发现储量规模达10亿吨的冀东南堡油田。中国石油披露，冀东南堡油田共发现四个含油构造，基本落实三级油气地质储量(当量)10.2亿吨。其中：探明储量40507万吨，控制储量29834万吨，预测储量20217万吨，天然气(溶解气)地质储量1401亿立方米(折算油当量11163万吨)。
这也是近年来国内原油勘探最重要的发现。受此消息刺激，中国石油股价当日飙升14%，创上市以来单日最大升幅。
增值几何
中国石油新发现的大油田，对公司的价值影响究竟有多少?
首先，从其对中石油的盈利贡献来看，油田从开发到生产到达产需要一个较长的时间。中国石油公布的开发方案称，南堡油田的产量将从2008年的500万吨逐步增加到2012年的1000万吨。
此方案意味着，2007年该油田将不为中国石油做出产量贡献。如果忽略炼油、营销、化工等环节的盈利贡献，即使2012年达到1000万吨产能，但与中国石油每年1亿吨的产能比较起来，也不过是到2012年给中国石油增加10%的盈利(假设油价相同)。从这个角度来看，新油田短期内对中国石油贡献有限。
因此在对石油公司估值时，通常对新发现的油田不从EPS的角度来计算。一种比较严谨的做法是采用折现现金流法(DCF)：将油田开采期所能产生的现金流折现到现在，即是油田对于公司价值的体现。
具体方法如下：首先预测产量，按照中国石油的开采方案，计算其每年的产量，直至油田开采完毕。其次，预测石油价格。一般明确预测3至5年的国际原油价格，之后就采用长期原油价格假设，同时考虑到开采原油相对国际原油的质量水平，给予其一定的折价或者溢价比例。然后，预测生产成本(lifting cost)、折旧和资本支出。根据这些数据就可以将每年的现金流折现回来，进而得到所要求的数值。
这一方法可以比较精确地评估油田价值。但缺点在于，一方面，油田价值受对油价看法的影响；另一方面作为外部投资者，很难获取生产成本、折旧和资本支出的数据。尤其需要指出的是，这些数据跟石油产量密切相关，在整个采油生命周期当中不断变化的，这加剧了估值难度。
在这里，我们提供一种比较简单地测算油田储量价值的方法。在国外，除了一些一体化大型石油企业之外，还有不少只专注于某个环节的石油企业。它们有的专注于勘探，有的专注于开发，如此一来就产生了原油储量交易市场。专注于勘探的公司发现的储量一经第三方确认，就可以通过公开市场来进行交易。图1即是1982-2002年原油储量的交易价格图。
根据我们的研究，影响油田储量交易价格的主要因素有长期原油价格、原油质量、油田开采成本、油气比例和当地税收政策。其中长期原油价格越高，储量价值越大，原油质量越好，储量价值越大，油的比重越大，储量价值越大；油田开采成本越高，储量价值越低，税负越重，储量价值越低。
目前，国际上原油储量主要的交易价格区间在8-12美元/桶之间。从已经公布的资料来看，南堡原油的质量不错，属于轻质油；就油气比例来看，油的比重占大部分。此外，南堡油田层埋浅，主要目的层埋深为1800米至2800米。单井产量高、储量丰度高，已试油的直井单井日产80吨至100吨，水平井单井日产200吨至500吨，油田储量丰度达507万吨/平方千米。
据我们测算，原油储量交易价格每变化1美元/桶，南堡油田的储量价值对中国石油的价值影响为0.12元/股。这里，我们认为，给予其10美元/桶甚至更高一点的价格是合适的。
另外，石油采收率也是这个估值过程中的重要影响因素。由于发现的原油储量通常并不能全部开采出来，因此存在一个采收率。经我们测算，油田采收率每变化1个百分点，对于中国石油的价值影响为0.12元/股。鉴于世界上油田采收率的平均水平在30%左右，而中石油系统内，大庆和辽河做得比较好，能开采储量为60%，其他油田则一般在20%至30%之间。这里我们假设南堡油田的采收率为40%。
在10美元/桶的原油储量交易价格和40%的采收率的情况下，南堡油田的发现给中国石油价值增加了1.3元/股。也就是说，当日中国石油股价飙升14%，市场完全做出了正确的反应。
以上为静态估值测算。
储量发现新高峰?
让人意外的是，在冀东这个探明程度如此之高的地方，居然又发现了一个储量达到10亿吨的整装大油田。而且，综合近年来的资料，我们发现这绝非个案：2006年，中国石化宣布发现了探明储量为2500亿立方米的普光气田；2007年，中国石油也宣布发现了储量达7000亿立方米的龙岗气田。
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