上游扭亏为盈:中石化原油完全成本约为45美元/桶,16年勘探板块每桶亏损测算得6.7美元,该年毛利亏损75亿元。17年我们假设石油均价为60美元/桶,该板块毛利预计277亿元,毛利改善幅度将达到350亿元以上。
收入和毛利额同步上涨:公司炼油和销售板块是过去两年最大的利润贡献源。根据定价机制,成品油和油价几乎完全同步,加油站又是固定8%的批零价差,两者盈利都非常稳定。如果油价大幅上涨,成品油也会大幅提价,在毛利率基本稳定的情况下,盈利也会显著提升,我们测算炼油(剔除消费税)和销售板块毛利增厚50和62亿元。需要指出的是,我们对勘探、炼油、销售盈利好转的测算并未剔除抵消业务。
三费比例下降:中石化的销售和管理费用一直维持在460亿元和700亿元左右,绝对金额变化不大。随着油价的反弹,预计从17年开始销售和管理费率能够大幅下降至2.3%和3.7%。而且预计随着经营性现金流的改善和资本开支的继续下滑,相应负债率和财务费用也将大幅下降。
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