作者：邢珺
雪佛龙2019年四季度净利润出现下跌，但2020年一季度却实现盈利，成为2020年一季度中唯一盈利的大公司。雪佛龙在众多石油公司的惨淡开场中可以一枝独秀，主要得益于公司对低油价的应对举措有据、有力、有效。
本轮油价暴跌与2014年油价暴跌，从本质上来说都是由于供应过剩导致，2020年由于叠加了疫情的影响，使需求侧疲软，引起了油价深跌。从公司近年来的表现来看，早在2014年油价大幅下跌以来，雪佛龙就高度重视油价下跌的问题，从未由于油价短期回升而放松警惕。特别是2016年，雪佛龙制定了新的财务战略与运营战略，采取了非常严格的投资约束，并一直严格执行。具体而言，雪佛龙在短期重点对利润与现金流进行优化，长期重点对资产进行优化。
业绩一枝独秀 股价较为坚挺
经营业绩方面：自2019年油价下跌以来，雪佛龙经营业绩虽然处于低位态势，但进入2020年，油价暴跌叠加疫情等影响，国际石油公司均面临至暗时刻，雪佛龙成为2020年第季度唯一一家盈利的石油巨头。2020年三季度，雪佛龙实现营业收入239.97亿美元，同比下降31%；净利润亏损2.09亿美元，2019年同期净利润为25.8亿美元，但相比二季度，实现大幅减亏80.6亿美元。
资本市场表现方面：市盈率在众多石油巨头中是最高的，相比于其他20多倍市盈率的国际石油公司，雪佛龙的市盈率基本在50倍左右波动，反映了投资者对公司未来非常看好。相比于埃克森美孚、壳牌、BP等接近或超过50%的股价跌幅，雪佛龙的股价跌幅是最小的，目前已经收窄到20%以内，在阴霾笼罩下的资本市场中，可以说雪佛龙是市值管理最成功的油气公司。
短期举措：优化利润与现金流
短期应对的重点是优化利润与现金流，以保证公司有足够的现金流量与盈利能力来支撑公司度过行业严冬。除2020年宣布停止50亿美元的股票回购计划之外，主要采取的措施是压缩资本支出与出售非核心资产。其中，通过削减资本支出减少现金流出的空间有限，主要通过出售非核心资产实现现金流入。
1.压缩资本支出，减少现金流出
雪佛龙自2014年以来削减资本支出力度最大的年份为2016年，相比2015年削减了115亿美元。从季度来看大致可以划分为四个阶段，第一阶段是从2014年初至2015年底，季度资本支出在90亿美元左右波动；第二阶段是从2016年初至2017年初，雪佛龙资本支出快速下降，季度资本支出从60亿美元缩减至40亿美元，缩减幅度达到33%；第三阶段是从2017年初至2019年底，资本支出在50亿美元左右波动；第四阶段是从2020年开始，资本支出直线下降，已经从年初宣布的44亿美元下降为25.9亿美元，下降幅度高达41%。分板块来看，资本支出削减的重点是油气业务，炼化领域相对稳定。
2020年，雪佛龙两次宣布计划削减有机资本和勘探支出，从200亿美元削减至140亿美元，重点是削减上游非常规项目，主要在二叠纪盆地；TCO项目；美国和国际资产的上游基础业务；下游及其他化学品等。
2.出售非核心资产，增加现金流量
相比于通过削减资本支出减少现金流出，更快、更多获得现金流入的方法则为出售非核心资产。在2016年至2020年的近五年间，雪佛龙基本以出售资产为主，这也为雪佛龙在2020年业内一片萧条时，还能逆势收购提供了有力保障。
长期举措：资产优化与股权投资长期应对的重点是资产优化，一方面聚焦当下的增长机会，如天然气、深水等；另一方面也通过股权投资等手段投资新能源领域，为未来发展储备动力。
1.收购油气公司，加码天然气业务
2020年，雪佛龙以全股票交易方式收购油气生产商来宝能源公司，成为自今年油价暴跌以来，能源行业首笔重大并购交易。总部位于美国休斯顿的来宝能源公司是一家独立油气生产商，在美国和海外均有业务。这笔交易包括了来宝能源沉重的债务负担，价值将为130亿美元左右，预期于今年第四季度完成。
收购后，雪佛龙将获得以下协同收益。一是将获得额外的储量和资源。这项收购案将使其已探明的储量较2019年底增加约18%，预期年度成本有望减少3亿美元。二是雪佛龙在科罗拉多州丹佛-朱尔斯堡盆地以及横跨西得克萨斯州和新墨西哥州的二叠纪盆地的业务得到拓展。三是雪佛龙还将获得来宝在以色列沿海也是地中海东部最大的Leviathan天然气田，也将由此成为第一个进入以色列的原油巨头。四是来宝能源的多资产、高质量投资组合将增强地域多样性、增加资本灵活性，并提高雪佛龙产生强劲现金流的能力。
2.投资新能源业务，谋划未来增长机会
雪佛龙虽然一直坚定对油气行业的信心，但也从来没有放弃在新能源等领域的布局。在1999年成立了科技风险投资公司，该公司主要投资石油与天然气、新兴与替代能源、先进材料、通信、网络和信息技术等领域。2019年9月，雪佛龙风险投资公司(CTV)对基于普鲁士蓝电极和钠离子电解质的新电池技术开发商Natron Energy进行了战略投资，以支持开发用于电力需求管理的固定式储能系统车辆(EV)充电站。2020年8月，雪佛龙宣布对Zap能源公司进行A轮投资，该初创公司正在开发下一代模块化核反应堆，以加强该公司对多样化低碳能源组合的关注，旨在探索突破性技术，以实现宏观脱碳、移动能源联系和能源分散化。
雪佛龙在本轮油价暴跌中，业绩一枝独秀，股价较为坚挺的主要原因得益于公司从2014年的油价暴跌开始，就一直延续了应对低油价的策略，并未由于油价的短期反弹而改变，具有较强的战略前瞻性与战略定力，采取的战略举措重点围绕优化净利润、现金流与资产展开。净利润优化方面，重点采取了降低成本、资产减值、炼厂升级改造、产品高端化、提升营销能力等措施，提高上下游净利润。现金流优化方面，一是通过减少资本支出和削减运营成本，减少现金流支出；二是通过出售非核心资产，拓宽现金流来源等方式增加现金流入。资产优化则主要通过资本运作的手段，一方面通过收购来宝能源，实现天然气的扩张，另一方面通过雪佛龙科技公司投资新能源，关注可持续发展。雪佛龙对低油价的应对策略取得了较好的效果，一方面在2020年第一季度，成为了唯一实现净盈利的公司，另一方面，股票价格及市盈率实现回升，受到投资者认可。
（作者单位：经济技术研究院）
