变数1:OPEC和Non-OPEC减产落实情况。目前减产的初步落实情况在1月底2月初就会有数据出来。我们认为,考虑到从1982年至今的17次OPEC减产的实际落实减产量平均只有协议减产量的60%,因此OPEC的减产落实情况对油价来说是比较大的变数,落实情况好,则油价可能继续上行,落实情况一般,则有可能导致市场对OPEC失去信心。与此同时,以俄罗斯为首的Non-OPEC减产情况也是变数之一,考虑到Non-OPEC在12月份达成的减产协议缺乏具体减产参照日期和减产参照量,同时考虑到俄罗斯过去4次参与减产后有两次出现大幅增产,因此Non-OPEC的减产落实情况也是2017年原油市场大变数之一。
变数2:中国的原油进口需求。2016年上半年中国原油进口量突然飙升就是在包括中国战略储备和商业储备需求(包括地炼)带动下的原油非传统需求暴涨(传统需求一般是同实际消费量挂钩)。我们认为,考虑到中国在工程建设方面时常提前完工的特色,不排除在建的国内原油储罐大规模提前完工,从而引发以填储罐为驱动的进口原油增加(提振需求,从而抬升油价)。
变数3:尼日利亚和利比亚的原油供应恢复情况。目前来看,尼日利亚和利比亚都拥有减产豁免,而且按照尼日利亚和利比亚的官方口径,这两国在2017年复产量将有可能接近OPEC的120万桶/日减产量,如果按照官方口径,则这两国的恢复供应实现的话,对油价是比较明显的利空。但是,我们在此需要特别提到的是,这两国目前的国内政局都存在突变的可能性,尤其是尼日利亚的反政府武装经常说翻脸就翻脸,一翻脸就直接炸毁尼日利亚原油出口设施导致尼日利亚原油供应的突发性中断(比如2016年2,3,4月份尼日利亚原油出口设施连续被炸,一度导致近百万桶量级的短期突发性供应中断,大力抬升油价)。
变数4:美国页岩油复产的情况。如果从2016年的情况看,美国页岩油(主要是二叠纪产区Permian)在均价不到50美金/桶的价格下,不到4个月时间内将原来半年约50万桶/日的产量衰减拉平。目前美国页岩油商在55美金/桶油价正在进行大规模套期保值交易(原油升水曲线在中期已被打至贴水)。于此同时,二叠纪产区的钻机数持续上涨,这都预示着美国二叠纪页岩油具备超预期的产量增长能力。我们在此还需要特别提到的是,和当前美国油气资本市场的债权融资十分困难的情况不同,二叠纪页岩油产区相关公司在2016年成功进行股权融资的额度就已经接近2014和2015年两年的总和。因此,不排除在二叠纪产区的主导下,美国页岩油产量出现超预期增长,从而打压油价。
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