75年来一直处于机密状态的沙特“石油业绩”终于揭开了面纱。沙特国有石油巨头沙特阿美(Saudi Aramco)于4月1日在其国际债券募集说明书中公布了2018年业绩情况，超过1000亿美元的利润规模让一众同业竞争对手望尘莫及，成为全球最赚钱的公司。业内认为，沙特阿美首次公开财务状况，是在为首次公开募股(IPO)铺路。
去年表现远超业界同行
鉴于沙特阿美连番推迟上市计划，加上日前宣布691亿美元收购石化巨头沙特基础工业公司(Sabic)70%战略股权，市场对其企业估值规模有所保留，这让沙特略感不安。随着国际债券发行在即，同时也为IPO铺路，沙特最终决定公开沙特阿美的石油业绩，以平息行业对这个保守的国有油企的各种猜测。
《华尔街日报》报道称，这份长达470页的国际债券募集说明书包含了沙特阿美过去3年的业绩数据。其中，去年该公司实现了1111亿美元的净利润，是美国科技巨头苹果业绩的1.8倍、美国最大石油公司埃克森美孚的5倍多。此外，沙特阿美去年税息折旧及摊销前利润达到2240亿美元，超过欧盟28个成员国的军事预算总额。
值得一提的是，沙特阿美的利润表现与起伏的国际油价联系紧密。国际债券募集说明书中显示，沙特阿美2016年净利润大幅下降，约132亿美元，当年1月油价跌至每桶31.9美元的平均月度低点；而在油价升至每桶80美元以上的2018年，该公司利润增长了近9倍。
据了解，沙特阿美计划今年第二季度在国际市场上首次发行债券，预计筹资100亿美元，旨在为Sabic股权收购交易提供资金，其预计2020年完成这笔交易。但业内普遍认为，沙特阿美是在利用发行国际债券来测试市场情绪和基金经理的购买意愿，为其未来上市获得更多的支持砝码。《纽约时报》指出，沙特阿美希望在首次国际债券发行之前获得更多市场关注。
沙特阿美财务主管Motassim A. Al-Ma’ashouq表示：“鉴于我们‘堡垒般’的地位，实际上根本不需要依靠债券市场来为收购交易提供资金。”彭博社指出，这似乎预示着沙特阿美发行国际债券并非以筹资为目的，究其根本还是为了两年后的IPO提前铺路。此外，财务状况首次公开可能促使沙特阿美的企业估值超过分析师普遍预估的1万亿—1.5万亿美元，不过仍低于沙特王储2万亿美元的潜在目标。
随着沙特阿美去年业绩公开，国际信用评级机构首次对其进行评级。穆迪和惠誉分别对其做出了“A1”和“A+”的信贷评级，均强调沙特政府严重依赖沙特阿美石油收入并掌控后者年度预算支持的现状，是制约其信贷评级的主因。
穆迪表示，沙特阿美拥有最高“AAA”信贷评级持有人的许多特征，如相对较高的现金流量债务比(比率越高承担债务的能力越强)、庞大的生产能力、市场领导力以及沙特位居全球前列的碳氢化合物储量规模等，但由于该公司与政府之间紧密的联系，其信贷评级只能被限制在“A1”。
惠誉也做出了同样的解释，称沙特阿美“高产量、高储备、低成本和非常保守的财务状况”使其本可以拥有“AA+”的独立信贷评级，但是由于沙特政府对该公司生产、税收以及股息水平带来不容忽视的影响力，评级只能限制在“A+”。
消息人士透露，摩根大通和摩根士丹利是沙特阿美聘请的负责国际债券发行的两大首席顾问，并从4月1日开始就美元计价债券举行路演，此次债券发行可能包括30年的长期债券，同时有望使沙特阿美在全球金融市场中的地位“更上一层楼”。
“神秘面纱”只掀开一角
虽然沙特阿美的年度利润让行业震惊，但由于并未提供可供参考的具体细节，致使市场和投资者仍持疑问态度。《金融时报》撰文称，沙特阿美的“神秘面纱”只掀开了一角，要成功IPO仍有许多问题待解决。对该公司而言，从传统的以石油开发生产为单一核心业务的国有企业，转变为石油炼化和贸易一体化的国际型上市公司，势必要进行颠覆性调整，同时还会面临重大挑战。
事实上，如果沙特阿美希望顺利上市并将自己定位为埃克森美孚或壳牌这样的国际巨头，不仅仅要公开利润和收入情况，更要让市场和投资者了解每笔支出的具体内容和方向以及可能带来的任何风险。截至目前，沙特阿美仍需要向沙特政府支付一定比例的股息，而其收入仍是支撑沙特财政收入的主要来源。
能源咨询公司伍德麦肯兹分析师Norman Valentine表示，沙特阿美相比同行拥有较小的杠杆率，其经营现金流总量比总债务大4.5倍，而大多数能源巨头还大不过1倍。此外，沙特阿美包括天然气和凝析油在内的总产量可达到1360万桶/日石油当量。“尽管沙特阿美拥有业内最强劲的资产负债表，但关键问题是，其在完成了税收、政府股息以及债务方面的支付之后，还能为业务扩张留下多少现金流？”
彭博社汇编数据显示，沙特阿美每提取一桶原油的税前成本为7.5美元，远远领先于国际石油巨头平均30美元的开采成本，目前壳牌约38美元/桶、道达尔约31美元/桶。但根据沙特阿美公开的数据，其去年每桶原油的实际成本约26美元，高税率和高股息是导致这一结果的主因。
汤森路透金融与风险部门Refinitiv指出，虽然2017年沙特阿美的原油生产税已经从85%降至50%，但石油行业过去5年的平均税率仅为33.3%。此外，沙特阿美唯一股东沙特政府十分依赖其股息支付。2017年，沙特政府获得了高达500亿美元的股息，2018年油价开始上涨时则达到了580亿美元。
值得关注的是，沙特政府对沙特阿美股息支付并没有明确评估标准和固定比例。沙特阿美国际债券发行说明书披露，2015—2017年间，沙特政府将近70%的收入都来自沙特阿美，其3月时还刚刚达成了一笔330亿美元的政府股息支付，其中200亿美元属于“特别股息”，但并未就此作出说明且没有公布具体细节。
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