全球石化景气周期已经结束

11月公布的2019年三季度财报显示，包括埃克森美孚、壳牌、BP、雪佛龙在内的国际石油巨头净利润全部呈现下滑趋势。BP　2019年三季度实现净收益23亿美元，同比下降40%；道达尔三季度实现净利润30.2亿美元，同比下滑24%；壳牌三季度实现净利润48亿美元，同比下滑15%；埃克森美孚公司三季度实现收益31.7亿美元，同比减少49.2%。国内两大石化公司中国石油、中国石化今年三季度净利润分别下滑了23.38%和27.8%。今年前9个月，我国石油和化工行业利润总额下降的19.1%。

国内外石化巨头利润的大幅下降，反映了全球石化行业正在快速下行的趋势。全球石化行业今年来增长明显放缓的态势，表明从2011年以来的这一轮石化景气周期已经结束，未来几年将进入下行通道。HS　Markit负责特种化学品业务的副总裁托尼？波特(Tony　Potter)近日表示：石化行业的利润率正从2016～2017年的峰值水平下滑，乙烯的产能利用率正在下降，利润率承压，全球石化行业将进入一段盈利能力下降期，并导致生产商们削减投资计划。

石化行业是一个具有明显周期性的行业，呈现出10年左右一轮景气萧条的周期性循环发展规律，体现出较为典型的朱格拉产能周期的特征。石化行业景气荣枯主要受全球经济增长和石化市场供需状况的影响，整体上与全球经济波动相吻合。从历史来看，一轮景气周期的高位峰值期约为2～3年，下行和底部运行周期通常会持续7～8年。1975～2008年，世界石化工业经历了3个周期，行业盈利高位期出现在1979～1980年、1993～1995年、2004～2007年。2008年美国金融危机爆发以来，石化行业随着世界经济的低迷而进入低谷，从2011年开始，随着全球经济的缓慢复苏，石化行业进入新的一轮景气周期。从目前的情况来看，本轮周期的盈利高位在2015-2018年。从今年开始，全球石化行业的盈利随世界经济增速减缓而急剧下降，出现了下行拐点。

从过去的历史经验来看，判断石化景气周期主要有四项指标：世界经济增长率较高(通常GDP增长连续三年高于3%)；原油价格处于上升通道且相对较高；石化装置开工率较高(乙烯开工率高于88%)；石化产品毛利较高。以这四个指标来衡量，本轮石化景气周期结束的迹象相当明显。

全球经济增速跌破了3%。在2017、2018两年世界经济增速超过3.1%之后，今年全球GDP增长都呈下行之势。经济合作与发展组织(OECD)11月表示，2019年世界经济增长预期仍为2.9%；2020年世界经济增长预期从3%调降至2.9%。贸易冲突、商业投资不振和持续的政治不确定性正在困扰着世界经济。全球经济增长正在面临陷入长期停滞的风险。目前全球上市公司利润已连续4个季度下降，经济下行趋势难以扭转。

原油需求增长乏力，供应过剩，使国际原油价格在中低位徘徊，影响了石化行业的景气度和利润。2018年WTI原油均价超过每桶64美元，今年WTI原油均价已经跌破了在每桶60美元，未来几年难有明显好转。低油价带来的必然是石化行业的低迷与萧条。

作为化工行业龙头和体量最大产品的的乙烯，对石化行业具有基石和风向标的作用，乙烯开工率是衡量行业景气度的关键指标。本轮乙烯景气复苏始于2013年，受益于产能增长放缓和需求走强，全球乙烯开工率逐年上行，2015～2017年都维持在90%左右的高位水平。但从2018年开始全球乙烯新增产能830万吨，而需求增长仅约600万吨，开工率小幅下滑至89%。2019及以后三年，美国、中国的新增乙烯产能迎来高峰期，年均新增产能将超过1000万吨，乙烯装置开工率将大幅下滑至85%左右。去年以来国内乙二醇价格接近腰斩，乙烯价格下滑超过30%，已经发出了乙烯及石化行业下行的明确信号。

综合来看，未来五年，在全球经济增长乏力，油价低迷不振，石化市场供过于求的大格局下，全球石化行业下行探底的趋势难以改变。