油价大幅波动难免 更大力度协议减产可期

由于石油期货交割博弈,当地时间4月20日,WTI纽约5月原油期货结算价格暴跌逾300%并收于-37.63美元/桶,为历史上首次负值记录。虽然负油价是一个短暂的、在库存能力不足背景下的交割现象,但也反映了石油严重供过于求的基本面和悲观预期。另一方面,短期石油消费缺失也导致全球石油存储空间告急。因此,短期石油价格大幅波动难以避免,期货投资者需要谨慎。同时,后期出现更大力度的协议减产可能性较大。

产油国必须减产

从目前的疫情趋势来看,疫情对于全球经济和石油需求的冲击呈现愈演愈烈的趋势。尽管部分国家疫情呈现稳定或者下降的趋势,但是非洲、南美、北欧等地区的疫情仍有不断上升的趋势。世界各国采取了严格的防控措施,包括企业停工停产和居民外出受限等封闭措施极大地减少了石油消费。数据显示,全球超过70%的石油消费用于交通运输和工业生产活动,疫情的全球蔓延使全球石油需求呈断崖式下跌,而且这个需求下降的时间和幅度可能会比想象的更严重。

整体而言,产油国必须减产,主动或者被动。主动减产是通过协议减产,被动减产则是受仓储能力和资金能力的限制。主动减产的好处是可以按协议和比例减产,同时削弱油价暴跌导致的市场恐慌情绪,维持油价在较好水平。被动减产则会改变市场份额,加大主要产油国之间的利益摩擦,使市场充满不确定性。主动协议减产虽然不容易,但对产油国更有利,对国际大宗商品和金融市场也更有利。因此,出现更大力度的协议减产可能性较大。

在疫情得到控制之前,如果没有符合石油供需状况的协议,国际油价由于产油国之间进行博弈,超低的和更低的油价都有可能出现。由于各产油国之间存在较大的利益分歧和资源禀赋差异,为了扩大自身市场份额,主要产油国之间出现摩擦将不足为奇。从国内来看,2016年开始,国内成品油设置了“天花板价”和“地板价”,在国际油价低于40美元/桶时,将触发“地板价”保护,国内成品油价格将不做调整。短期来看,国内成品油价格将维持“地板价”。

石油产业链面临严峻挑战

油价下跌有什么影响?具体来看,由于沙特等OPEC+国家需要较高的油价支持财政平衡,低油价将对这些国家的财政平衡和经济发展造成较大的不利影响。相对而言,低油价显然更有利于石油净进口国。油价下跌对美国目前庞大的页岩油气行业的冲击最大,较长时间的低油价将导致大量的美国油气厂商破产。根据穆迪公司数据,北美油气公司在未来几年将面临数千亿美元的债务到期,2020年就高达400多亿美元。如果没有政府插手,页岩油气产商将引发债务危机,进而冲击金融体系和资本市场。因此,美国政府从政策上支持美国页岩油气企业的可能性很大。

低油价对于中国来说利弊共存。2019年中国进口5亿多吨石油,如果2020年石油价格减半,就可以节省超过8000亿元人民币,这个是比较大的利好。但由于石油价格与大宗商品价格及金融市场的联动性很高,如果更宏观地综合考虑这些影响,则难以确定油价暴跌对中国经济的整体影响。不过,如果储备能力允许,低油价可以降低中国扩大战略石油储备的成本。从中国海关的数据来看,中国近期或许加大了石油储备力度,2020年第一季度中国原油进口总量为12718万吨,比上年增长5%。

如果没有调整“地板价”,那么低油价对中国石油企业的影响相对较小。然而,低油价下中国石油产业链将面临严峻挑战。国际油价下跌对上游行业中的石油勘探开发以及油田服务行业冲击最大。目前中国的石油开采成本应该在40美元/桶以上,即使有“地板价”,石油开采行业也面临“采一桶亏一桶”的局面,特别是中石油和中海油,上游行业所占比重较大。此外,低油价还会挤出产业链相关投资,不利于石油开采行业未来的发展。因此,低油价下中国石油行业也将面临巨大的经营压力。

　　加快石油储备基地建设

短期中国有什么可以做的?在疫情得到控制之前,石油维持超低价格的可能性较大。考虑到中国的石油需求增长和(00001)对外依存度渐高具有长期性,为了保证国内石油的稳定供给,中国可以考虑以下措施。

一是建立足量的战略石油储备并加强战略储备设施建设。根据此前的规划,2020年中国将完成战略石油储备三期工程,届时储备能力将相当于约90天的石油净进口量。然而,90天的战略石油储备规模也仅是国际能源署(IEA)对其会员国的基本要求。事实上,IEA的数据显示,截至2020年1月,IEA会员国的石油总储备量高达328天净进口量,其中美国、日本、韩国、德国、意大利、英国等国家的石油储备规模均超过120天。中国可以借助目前超低油价的窗口,考虑扩大战略石油储备。由于我们不知道疫情得到控制之前的超低石油价格可以维持多长,以中国超强的基础设施建设能力和目前需要对冲疫情的经济影响的迫切性,应加快石油储备基地的建设。

二是保障油气开采业发展。作为全球最大的石油进口国,为了应对未来更加动荡的石油市场可能的冲击和对经济社会的影响,政府有必要保障一定的自身石油供给能力。油价长期低位波动将对油气勘探造成较大压力,对此应采取一定措施,鼓励投资进入油气勘探行业,保证国内油气行业得以正常发展。