低油价给全球能源格局带来新变数

今年以来，受新冠肺炎疫情以及部分产油国增产影响，国际油价振荡加剧并呈下跌趋势。仅在过去的一个月中，国际油价就累计下跌超过50%。在美国的干预下沙特和俄罗斯间的石油“价格战”或将偃旗息鼓，但疫情造成的石油供应过剩仍难逆转。当前，全球石油行业正面临史上最大幅度需求下滑，随之而来的持续低油价在冲击金融市场的同时，也对全球能源市场格局产生了极大的影响。

美国约翰斯霍普金斯大学发布的统计数据显示，当前全球新冠肺炎确诊病例已累计超过100万例。为控制疫情，多国采取禁足措施，鼓励民众居家办公、减少出行，大量航空公司因客流下降削减航班甚至全部停飞。这使得自3月开始全球航空燃油和汽车用油需求骤降，而这一下降趋势目前来看仍将持续。国际能源署(IEA)表示，受新冠肺炎疫情影响，全球石油需求或将每天减少2000万桶，降幅达20%。这意味着，即使在美国的干涉下，俄罗斯与沙特重回减产谈判桌可能也无法对低迷的油价力挽狂澜。凯投宏观分析认为，只要需求继续低迷，供应减少对提高价格无济于事。该机构估算表明，迄今宣布的减产措施将无法防止2020年油市的供过于求的局面。

供需失衡下，今年的低油价已成定局，而这也将为全球能源格局带来新变数。新世纪开始的美国页岩气革命，使得页岩油成为美国原油新增产量的构成核心，助推美国原油产量节节攀升。从2008年到2018年，10年间页岩油使得美国原油产量翻番。2019年美国原油产量已经超越成为世界第一，并逐步蚕食石油输出国组织(OPEC)的全球能源市场份额。IEA数据显示，2018年全球原油产量46亿吨，美国为6.7亿吨，俄罗斯为5.6亿吨，沙特为5.2亿吨，三国原油产量达到全球原油产量的38%。在疫情到来前，昔日能源霸主OPEC的影响力已山河日下，新崛起的世界第一大产油美国则成为供给侧最强大的变量。

然而，持续的低油价却为能源大国间的博弈增添了额外的不确定性。需求减弱叠加产油国“价格战”带来了国际油价的大幅下跌，在这场风暴中最先受伤的是那些高成本的石油生产商，首当其冲的就是美国页岩油企业。上周，美国页岩油生产商惠廷石油(WhitingPetroleum)向德州法院申请第11章破产保护，涉及36亿美元债务及73亿美元资产，成为在油价暴跌之际首家申请破产的大型上市公司，也揭开了页岩油企业困局的冰山一角。据美国能源信息署(EIA)估算，大部分美国油气企业的生产成本处于48美元/桶上方，以目前油价估算，绝大部分美国页岩油企业都将无利可图。

不仅如此，不同于传统油气，页岩企业维持生产必须不断钻探新井，这需要不断追加投资。为此，大量页岩油企业不得不通过发行债券的方式来融资。美国能源行业企业债存量规模达8043亿美元，其中97%以上是原油相关。美国能源企业债中，高收益债(BB及以下)占比达31.2%，高于整体企业债市场的21.5%，美国能源企业信用资质普遍偏差。2020年开始美国能源企业债大规模到期，其中低评级占比较大。而国际油价大跌已经影响了投资者的预期回报和支出计划，使得页岩公司融资困难。短期来看，很多页岩油产商通过期货交易锁定高价交割的原油，暂时渡过难关，但是如果油价长期保持低位，美国能源企业债将出现大规模违约，造成中小企业的大批量倒闭。

相较于美国页岩油气居高不下的成本，沙特、俄罗斯则在生产成本上有着极大的优势。沙特的格瓦尔油田是世界油田霸主，位于利雅得以东200公里，探明储量达107.4亿吨，年产量2.8亿吨。俄罗斯的萨莫特洛尔油田则是世界第二大产量油田，位于西西伯利亚，探明储量20.6亿吨，年产量1.4亿吨。得益于整装油田的优势，沙特、俄罗斯的原油生产成本极低。沙特平均原油生产成本仅为9美元/桶，为全球原油生产成本最低的国家。而俄罗斯油企则可以承受15美元/桶的低油价。

低油价下，沙特和俄罗斯可以凭借其生产成本优势，提高原油产量，挤压页岩油生产商的生存空间。不过，这也将使其自身的能源出口利润大幅缩水，这对于依赖能源出口维持财政平衡的两国来说是一把“双刃剑”。事实上，早在2014年沙特就曾以价格狙击美国页岩油企业，但最终美国油气企业还是熬过了“寒冬”。此次卷土重来，最终的结局大概率仍是美国和沙特及俄罗斯最终回到谈判桌，解决目前原油市场的供需矛盾，届时油价也将恢复正常水平。长期而言，三国都需要合适价位的油价与市场份额，但实现这一再平衡所需的过程中存在的不确定性与复杂性将前所未见，全球能源市场的“三国杀”时代将存在更多变数。