期货日报2021年07月16日讯 上半年，供应收紧、需求回升，原油市场供应存在缺口。其间，受到印度疫情加重、伊朗原油重返市场预期、宏观风险加剧等因素影响，原油价格出现回调，但在强基本面的支撑下，回调幅度有限，整体运行重心上移。下半年，需求继续回升，OPEC＋也将跟随上调供应，但美国原油供应较为稳定，市场供需预计处于紧平衡状态，原油价格也将高位振荡。
下游需求继续改善
疫情好转刺激经济复苏
就业市场持续恢复，交通出行燃料需求增加。6月，美国非农就业增长至1．46亿人，失业率降至5．9％。根据IHSMarkit的宏观经济预测，9月，非农就业将达到1．47亿人。不过，考虑到居家办公行为上的改变，交通出行燃料需求的增长在一定程度上受限。整体来看，随着美国疫苗接种的推进，封锁措施逐步放松、就业人数渐渐回升，汽油需求势必增加。
全球经济陆续复苏，制造业PMI创新高，柴油消耗量增加。6月，美国Markit制造业PMI为62．6，欧元区制造业PMI为63．1。根据IHSMarkit的预测，2021年，全球实际GDP将增长6．0％，为1973年以来最强劲的增长；2022年将继续以4．6％的强劲步伐增长，然后在2023—2025年稳定在3．0％。GDP的强劲增长将提升卡车和航运活动，进而刺激柴油消耗量上升。
炼厂加工意愿更加强烈
外盘成品油裂解价差走阔，汽油裂解价差最高上行至25美元/桶，近期维持在20美元/桶上方；取暖油裂解价差表现也相对较好，维持在16美元/桶附近；柴油裂解价差表现相对较弱，但重心也在上移，当前在5—8美元/桶徘徊。
5月，美国炼油厂加工量为15．72百万桶/日；欧洲炼油厂加工量为9．12百万桶/日。当前，美国炼油厂产能利用率已经超过90％，裂解价差高企提升炼厂加工意愿。
资本支出缩减令美国产量增长受限。据IHSMarkit的数据，2021年，北美勘探与生产企业资本支出为1028亿美元，同比增长159亿美元，但远低于2019年的1664亿美元。其中，陆地与非陆地分别为934亿美元和93亿美元。陆地常规与非常规钻井服务资本支出分别为32亿美元和606亿美元，非常规钻井服务资本支出同比增长102亿美元，但仍低于2019年的1008亿美元。在严格的资本支出纪律约束下，美国页岩油生产商2021年将产生总计300亿美元的自由现金流，其并没有将大部分投入钻探，反而用于债务支出和股东分红。尽管油价大幅上涨，但美国页岩油公司一直坚持限制生产和优先考虑回报。
库存井消耗速度大于新钻井建设速度。由于资本支出收缩，美国当前以消耗库存井为主，新钻井数量增幅和增速都较为缓慢。截至2021年6月，新钻井数量为549口，较2020年8月的293口增加了255口，月均增幅为25．5口；库存井数量为6252口，较2020年6月的8965口减少了2713口，月均降幅为226．1口，且各区域油井投产率均超过100％。受限于资本支出的缩减，美国页岩油企业即使在当前高油价下，也难以出现产量大幅扩张的情况。
拜登上台后，冻结了公共土地上新的石油和天然气租赁，并通过税收计划削减化石燃料补贴，以激励可再生能源发展。2020年下半年美国大选，在特朗普反对率上升和拜登绿色新政更明朗时，顶级运营商EOG、Devon、西方石油公司和康菲石油公司便急于开发联邦土地，2020年联邦土地上油井授予许可证数量比2019年增加了60％。其中，仅这四家运营商就占2020年所授予许可证的85％。短期内，冻结石油和天然气租赁对原油产量的影响并不显著，生产商可以使用现有租约和许可证。不过，随着时间的推移，如果在租约用尽时仍禁止使用联邦土地，那么将影响原油生产。
另外，美国财政部在“美国制造税收计划”中表示，用对清洁能源生产商的新激励措施取代350亿美元的化石燃料补贴。从拜登的政策主张来看，短期内对美国原油产量的影响相对较小，远期的影响需进一步跟踪，包括政策的推行是否顺利等。
当前，美国原油产量在1150万桶/日以内，活跃钻机数量缓慢增加至375部，自2020年8月14日以来呈周均4．21部的增幅。整体上，页岩油企业资本支出受限，库存井消耗速度大于新钻井增加数量，叠加拜登主张推行绿色能源，美国原油产量短期内即使是在高油价下也不会大幅扩张，产量相对稳定。
OPEC＋产量小幅增长
OPEC＋部分产油国希望上调自身减产基准线。7月，OPEC＋增产45万桶/日，沙特自愿将减产规模缩小40万桶/日，即OPEC＋较6月增产85万桶/日。OPEC＋主要产油国沙特和俄罗斯已就减产计划达成初步协议，即2021年8—12月，原油产量逐月增加40万桶/日，但阿联酋阻止了该项协议的达成，并希望上调自身减产基准线。近期，伊拉克也表示希望上调基准线。不排除未来其他产油国跟风要求上调的可能。OPEC＋表示，暂定8月维持之前的减产规模，且会在适当的时候召开会议，产量调整的不确定性增强。不过，从以往的OPEC＋会议分歧来看，最终都达成了折中方案，OPEC＋供应将缓慢小幅增长。
此外，伊核协议也是值得关注的一个问题。若达成协议，则伊朗浮仓短期内冲击市场。根据ClipperData的数据，伊朗的原油和凝析油出口量在2018年6月达到顶峰，为270万桶/日。由于特朗普退出伊核协议，并对伊朗进行制裁，伊朗原油和凝析油出口量大幅下滑。2018年上半年，伊朗近一半的原油和凝析油出口到我国和印度，我国和印度自伊朗的进口量分别为64．4万桶/日和55．4万桶/日。伊朗的出口下降速度快于生产速度，虽然航运运营商减少了与伊朗的业务，但伊朗继续通过伊朗国家油轮公司和伊朗伊斯兰共和国航运公司继续出口，并且将一些运输船队用作浮仓无限期储存。IEA预计，若重启伊朗核协议谈判达成，则需要1个月的时间来解除美国制裁，这将刺激伊朗原油产出在三季度走高。此外，伊朗可能会以富有竞争力的价格来重新夺回市场份额，并将尽快清理存储在油轮上的超过7500万桶的原油和凝析油库存。
若未达成协议，则伊朗原油供应仍将缓慢增长。2015年12月，伊朗原油产量为288．7万桶/日，2016年6月为361．7万桶/日，半年增速为73万桶/日。2018年4月382．3万桶/日为伊朗近年的产量高点，2021年5月仅为245．5万桶/日，预计伊朗原油产量重回前期高点至少需要半年时间。IEA预计，伊朗今年平均出口量为66万桶/日，到2022年年中，可持续的原油产能将升至380万桶/日。考虑到拜登上台后，美伊谈判进展相对较好，即使短期内未达成伊核协议，伊朗原油供应也将缓慢增长。
三四季度表现存异
因页岩油资本支出缩减、拜登主张绿色能源政策，当前美国钻井数量增长缓慢，不及库存井消耗速度，加之钻机数量增幅不大，原油产量较为稳定。此外，OPEC＋会议因阿联酋不同意当前的减产政策而被搁置，未来产量不确定性增大。伊朗原油供应虽受伊核协议影响，但产量预计逐渐增加。
疫情得以控制、疫苗接种推进，就业情况有所改善，利多交通出行需求；经济复苏，制造业数据回升至高位，柴油需求随之增加；成品油裂解价差处于相对高位，炼厂加工意愿较强，开工率恢复至疫情前的水平，可以说，目前原油需求处于旺季，美国商业原油库存、库欣原油库存、汽油库存及馏分油库存均已降至低位，市场处于去库存状态。但四季度，随着供应的继续增加，天气变冷，疫情或反复，需求进入淡季，原油市场供应缺口将收窄，甚至会出现供需紧平衡现象。
具体来看，三季度，需求恢复相对较好，供应增长相对可控，原油价格将高位波动；四季度，供应进一步释放，而需求增速预计放缓，油价重心将小幅下移。（作者单位：中辉期货）
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