基础化工7个子行业中，农药行业销售收入增长率今年以来大幅上升，主要是由于农药行业销售额最大的品种-草甘膦价格暴涨，带动整个农药行业的销售收入大幅增长。其它子行业发展较为平稳。
2008年前7个月，原盐、磷矿石和电石三种资源型产品的产量增速仍然保持较快的增速，但与2006年的增速相比已经大大降低，表明下游的需求已经开始下降。
三酸两碱作为基础化工行业的上游产品，其产量和价格的变化决定着下游行业的利润率，作为众多行业的上游产品，在行业利润率向上游转移的形势下，三酸两碱产品的利润率在2007年至今开始大幅上升。
农药行业中，草甘膦价格经过上半年的大幅上涨，目前正向理性回归，我们认为，草甘膦行业经过大起大落之后将走向成熟，行业利润率也开始回归。行业供需平衡将在2010年之间到来。
2008年三季度原油价格大幅回落，而电石价格仍然稳步上涨，一涨一落效应使得电石法相对乙烯法的成本优势大打折扣。英力特不仅具备较快的产能扩张势头，而且拥有电力和电石资源，为我们最为看好。目前在行业整合的背景下，具有廉价资源的公司最终将会胜出。
作为成熟行业和众多行业的上游，纯碱行业发展速度相对较慢，行业增速保持在10％左右，产品价格相对稳定，产能增长不快。自去年以来，由于国内工业品价格普遍上涨，纯碱价格也小幅上涨，但总体上来看仍处于合理区间，产品利润率有所提高。
国际磷资源价格远远高于国内价格，国家对初级磷资源增收高额关税，国内磷化工已经进入了景气周期的上升期。
给与基础化工行业"中性"评级，磷化工子行业"增持"评级。给与英力特和澄星股份"买入"评级。
1基础化工行业整体情况回顾及展望
1.1基础化工行业周期向下的趋势仍将持续
2003年以来，基础化工行业销售收入保持较快增长，除2006年增速略低外，其它年份增速均高于 30％。今年前5个月累计销售收入同比增长30.06％，比去年同期增速有所放缓。基础化工行业具有较强的周期性，本轮景气周期自2002年开始，经过4 年左右的上升期，随着宏观经济增速的下滑也开始下滑。预计今年行业增速将低于去年的平均水平。
从行业的销售利润率来看，自2004年行业销售利润率达到19.04％的顶点之后，开始呈现不断下滑的态势，今年前5个月的利润率为15.09％，为近5年来的最低点。行业销售利润率的变化与原油等初级资源的价格的走势正好相反，表明由于化工产业链的上游价格上涨，挤压了行业利润率的不断走低，行业的盈利能力不断削弱。从销售收入的增速和销售利润率的变化来看，可以判断基础化工行业自2004年开始处于行业周期的下降通道，由于行业周期的改变与宏观经济形势和原油等资源价格走势密切相关，在宏观经济向下和原油价格走势不明朗的情况下，预计这一趋势仍将持续。
1.2农药化肥行业在基础化工各子行业中表现最为优异
基础化工7个子行业中，农药行业销售收入增长率大幅上升，主要是由于农药行业销售额最大的品种-草甘膦价格暴涨，带动整个农药行业的销售收入大幅增长。化肥行业销售收入增速也不断上升，主要原因是农业种植面积的大幅增加对化肥的需求增加，化肥产品的价格以及使用量大幅上涨，带动行业增速上升。日用化学品具有大众消费品的特点，虽然增速较慢，但增速呈现不断上升趋势。总体而言，一直高于行业平均增速的基础化学原料制造、专用化学品制造子行业的增速下降幅度较大，而长期低于行业平均增速的农药、化肥、日用化学品等子行业增速不断加快。
从各子行业销售利润率变化来看，日用化学品利润率大大高于其它子行业利润率，农药子行业的利润率变化最为明显，行业利润率自2007年开始超过基础化工平均行业利润率，目前已经大大高于其它行业的利润率。
从基础化工各子行业销售收入增长率和销售利润率的变化来看，各个子行业之间差异较大，其中农药化肥子行业自2007年以来表现最为优异。
2重点产品产量及价格变化
2.1资源型产品的产量增速回落
与石化行业的原料原油不同，基础化工行业所需原料大多来自于国内供应，如磷矿石、原盐和电石，进出口量相对其产量较少。最重要的原因之一是国家的产业政策所限，高污染高耗能、资源型初级产品限制出口，如磷矿石出口加征高额关税。由于下游磷肥和纯碱的需求旺盛，自2005年起，磷矿石和原盐产量增速加快，同时其价格持续增长。电石在原油价格高企的形势下，作为替代品，其价值被充分挖掘，但由于其高耗能的劣势，产能基本上分布在西部能源和资源价格相对较低的地区。其产量连续几年保持高速增长。2008年前7个月，三种产品的产量增速仍然保持较快的增速，但与 2006年的增速相比已经大大降低。
2.2三酸两碱：硫酸、硝酸和烧碱价格大幅上涨
三酸两碱作为基础化工行业的上游产品，其产量和价格的变化决定着下游行业的利润率，作为众多行业的上游产品，在行业利润率向上游转移的形势下，三酸两碱产品的利润率在2007年至今开始大幅上升。
3农药行业：草甘膦价格向理性回归
农药行业在过去的一年内呈现高速增长，特别是2008年以来销售收入增长速度高达40％以上，在基础化工所有子行业中表现最为优异。在销售收入大幅增长的同时，行业利润率也有所上升。农药行业表现优异的主要原因是草甘膦品种价格的大幅上涨，在上期报告中我们对草甘膦行业进行了深入的分析和初步预测，认为草甘膦行业将在2010年出现供需平衡，届时全球需求量为90万吨左右。孟山都在6月份恢复了其2006 年关闭的10万吨草甘膦生产线，并且宣布扩建其在美国路易斯安那州的草甘膦产能，预计2010年该公司产能将达到25万吨左右。按照孟山都新增产能和中国新增产能计算，预计草甘膦出现供需平衡的时间将有所提前。
2008年第三季度草甘膦价格呈现单边下跌的走势，目前稳定在5.5万元/吨左右，比最高点跌幅超过 40％。草甘膦价格在短短几个月跌幅如此巨大，主要有两个方面的原因：一是孟山都宣布新建产能，加上国内各厂商加快草甘膦产能的建设速度，对草甘膦产能增长过剩的担忧增加；二是原油价格的大幅下跌，导致对新能源的想象空间大打折扣，从而引起玉米等转基因作物种植面积减少的担忧，草甘膦的消费量与转基因作物的种植面积密切相关。
草甘膦行业在短短的两年时间内经历了大起大落的走势，大起的原因是国外市场对草甘膦产品的需求强劲，短期内产能不能满足需求，导致价格从2.6万元/吨飙升至10万元/吨，远远超出了正常的价格水平，虽然原料也跟着大幅上涨，但其利润率仍处于较高的位置。从而吸引了大量的资本进入该行业，由于草甘膦进入门槛不高，建设周期短，在加上孟山都的意外之举，导致价格开始向理性回归，利润率也向平均利润率靠近。由于需求并没有发生实质性的变化，更多的是反映在心理层面上，因此我们对2010年草甘膦全球需求90万吨的预测没有发生改变。
由于产能的增长迅速，供需平衡有可能提前到来。按照目前的价格计算，草甘膦的利润率接近20％的平均利润率，但仍高于基础化工行业平均利润率。价格进一步大幅下跌的可能性不大。
目前有四家上市公司涉及草甘膦生产业务，新安股份和江山股份是最早涉足草甘膦生产的企业，具有丰富的草甘膦生产经验。华星化工力图向上游延伸，进军草甘膦上游领域。扬农化工通过与国外的农药巨头合作，锁定了草甘膦的利润率，同时也控制住了风险。
4氯碱行业：电石法PVC成本优势减弱
在上期的报告我们比较了电石法PVC和乙烯法PVC在成本上的差异，由于原油价格的高位运行，乙烯价格居高不下，乙烯法PVC出现倒挂现象。2008年三季度原油价格大幅回落，而电石价格仍然稳步上涨，一涨一落效应使得电石法相对乙烯法的成本优势大打折扣。
在电石资源丰富的西部地区，具有发展电石法PVC的最好资源。目前A股上市公司中具有三家具有较大优势的PVC生产商。其中英力特不仅具备较快的产能扩张势头，而且拥有电力和电石资源，为我们最为看好。目前在行业整合的背景下，具有廉价资源的公司最终将会胜出。
5纯碱行业：行业发展平稳
纯碱行业的集中度较高，国内几大碱厂处于相对垄断地位，行业内龙头企业具有稳定的原料供应，对下游的议价能力较强。在基础化工所有子行业中发展态势最好。作为成熟行业和众多行业的上游，纯碱行业发展速度相对较慢，行业增速保持在10％左右，产品价格相对稳定，产能增长不快。自去年以来，由于国内工业品价格普遍上涨，纯碱价格也小幅上涨，但总体上来看仍处于合理区间，产品利润率有所提高。
上期报告中我们重点分析了影响纯碱行业运行的三个因素，一是国际市场特别是东南亚市场对我国纯碱需求不断增加；二是下游玻璃行业向上游不断延伸对纯碱行业的竞争次序造成一定的影响；三是循环经济对纯碱行业的长期发展构成利好。从三季度行业的运行情况来看，前两个因素基本上没有发生较大变化。循环经济在行业龙头中得以继续利用。从纯碱行业两大龙头企业的情况来看，产品的多元化是发展的目标，从这两年公司所投项目来看，基本上是以纯碱为主，利用循环经济向外扩展。
四季度，纯碱行业将继续平稳发展，但由于原盐的价格上涨，成本将有所增加，有可能损害行业的整体利润率。但对于具有原盐资源的行业龙头企业影响不大。
6磷化工行业：行业景气继续上升
磷资源全球分布的不均衡导致磷元素的价值面临重估，全球粮食危机使得这种重估变得如此迫切。从磷化工最重要的产品--黄磷价格的走势也能看出这一点，国内黄磷价格在进入丰水期并没有像往年一样回落，而是保持在2万元/吨的高位。国际磷资源价格远远高于国内价格，国家对初级磷资源增收高额关税，很多迹象表明，国内磷化工已经进入了景气周期的上升期。
黄磷作为磷化工的基础产品，下游衍生物众多，其中磷酸是最具有代表性的一种，下游还有磷酸盐等产品。磷酸既可以作为中间品又可以作为产品直接销售。其价差走势代表磷化工行业利润率的高低。在今年4月之后，其价差就一路上涨，目前有所回落，但仍处于较高水平。
磷化工两个龙头企业发展态势并不相同，澄星股份地处华东地区，具有强大的下游加工能力和广阔的市场空间，不足之处是缺乏磷矿石资源，经过几年的不断收购，目前在云南地区拥有了大量的磷矿石资源，打通了上下游之间的产业链。目前正逢磷化工行业处于景气上升周期，业绩将会在今明两年释放。兴发集团在湖北拥有大量的磷矿石资源，但其主要产品为五钠，长期以来该产品处于供大于求地状况，利润率较低，2007年以来由于行业景气周期的上升，业绩呈爆发式增长。对比两公司的资源及产能数据，两公司相差不多。但我们认为澄星股份由于在国际市场上的优势地位，在未来的市场竞争中更容易占据有利位置。
