中石化公布09年中报，炼油业务占主体的公司经营收益和股东利润同比大幅增长575.5%和332.8%，分别为461.8亿元和332.5亿元(人民币，下同)；实现每股经营现金流0.95元，中期每股盈利0.383元，派息每股0.07元。与我们此前预期每股盈利0.376元基本一致。公司上半年原油产量2100万吨，天然气产量40.37亿立方米，分别同比增长1.2%及下降1.1%。
上半年原油加工量达到8690万吨，同比增长1.8%;成品油产量5404万吨，比去年同期增长3.5%;而境内成品油销售量则按年减少8.4%, 为5711万吨。由于油价走低，上半年成本减少16.31亿元，推动盈利急升。公司股价对应8-9倍动态市盈率，低于历史平均，6-12个月目标价在HK$7.85。
公司上游通过2次反向操作增加资本支出金额20亿元，从而同比提升原油产量1.2个百分点。下半年进一步加大风险勘探项目的投入力度。收购Addax公司的资产在尼日利亚和加蓬，截至09年2季度平均日产在14.3万桶/天，预计未来高峰产量在1200万吨/年。截至08年底，公司2P储量5.37亿桶, 3P储量7.38亿桶。公司认为收购价格合理，考虑到Addax尚有111个未开发圈壁，未来储量和产量提升潜力很大。
上半年国内成品油表观消费量同比下降4.8%的大背景下，公司原油加工量和成品油实现正增长，其中汽油和煤油产量同比增长21%和17.8%；柴油由于需求不足，公司改变产出比，从而产量同期下降5.4%。公司通过适应性改造，上半年复合开工率逐步提升，由年初的87.9%,逐步恢复到2季度的97%-98%，考虑到正常停机检修，已经接近满负荷生产。原油加工量从春节前的42万吨，4-6月份分别逐步提升至50.16万吨、50.38万吨和51.72万吨。
估值 下半年成品油产销量压力尤存，公司下半年整体盈利能力将略逊于上半年，调低全年盈利预测至0.73元，2010年为0.81元。整体估值依然偏低，维持买入的投资评级。
