随着国际原油价格走高，国内成品油调价的不确定性，中国石化今年上半年的炼油业务盈利面临重压，需要透过扩大上游业务来提振盈利，这或许是中石化日前宣布以167.76亿元收购母公司安哥拉上游油气资产的主要原因。
中国石化3月29日公布年报称，去年全年净利润为612.6亿元，同比增长109.0%。不过，自去年四季度起，其炼油获利只有120亿元，按年下跌11%。
《每日经济新闻》采访的多位分析师认为，中国石化收购安哥拉18区块交易估值并不算很便宜，预计对其今年的业绩贡献不会超过每股0.03分元，该公司还需要注入更多的上游资产来降低整体盈利的波动性，Addax或许是其第二步注入的资产。
交易估值不算很便宜
3月28日，中国石化宣布，董事会决定通过在香港设立的全资子公司收购中国石油化工集团公司下属全资子公司SOOGL所持SonangoSinopecInternationalLtd（以下简称SSI）公司55%的股权，而SSI公司拥有安哥拉18区块50%的权益。本次交易总对价为24.57亿美元，是中国石化第一次收购海外上游资产。
“这个价格不是很便宜。”招商证券石化分析师裘孝锋说道，“按照探明储量计算，收购每桶储量的价格为29.7美元/桶，考虑权益探明和概算（2P）储量的话，价格在18美元/桶。”
中国石油称，截至2009年11月底，SSI公司在18区块东区的工作2P储量达2.38亿桶，净2P储量达1.70亿桶。SSI公司在安哥拉18区块西区的工作权益或有资源量，1C或有资源量为38.31百万桶，2Ci或有资源量为49.54百万桶。
按2009年的盈利水平，中国石化表示，该交易的企业价值/息税折旧前经营利润为5.8倍，市盈率为9.7倍，均低于可比公司交易倍数均值。
提升业绩每股不超0.03元
中国石化董事长苏树林称，此交易是为了进一步扩大中国石化上游业务规模，为进入海外油气资源市场，获得新的油气资产打下基础，该资产也是目前集团公司最好的一项海外资产。本次交易完成后，中国石化剩余原油探明储量将增加1.02亿桶，增幅为3.6％；原油产量将增加7.252万桶/日，增幅为8.8％。
18区块东区的油气现金操作成本仅为7美元/桶，按照合并口径计算，本次交易将有助于降低中国石化的油气现金操作成本。此外，据测算，交易完成后，公司2009年模拟每股盈利将略有增厚。不过，裘孝锋认为，这对中国石化今年业绩增长的贡献不会超过每股0.03元。
安哥拉18区块分为东区和西区，目前其生产能力居全球深水石油资产前列。目前，东区已于2007年10月正式投产，日产能力达24万桶，目前正处于上产期，其证实储量为102.49百万桶（其中已开发储量7904万桶，未开发储量为2345万桶），概算储量为67.24百万桶。
裘孝锋说，西区目前处于开发准备阶段，如果后续能够进一步挖掘储量，有望成为中国石化原油产储量潜在的增长点。
不过，该项目对于其业绩的提振还有后劲。国信证券严蓓娜称，安哥拉目前对原油是限产的，18区块的产能不到70%，还有很大的增长空间。而中石化母公司在安哥拉还有15、17两个区块，下一步也会注入。
对抗炼油利润波动
偏重于下游炼油的中国石化正在加快上游油气勘探开发的布局，因为原油价格的上涨会给炼油利润带来压力，从而影响整个业绩。
裘孝锋说，去年中石化炼油共实现息税前利润231亿元，创历史新高，炼油毛利为309元/吨。不过，炼油利润受国际原油价格波动太大，去年二季度为5.4美元/桶，四季度仅为0.62美元/桶，预计今年一季度炼油利润不到每桶4美元。
未来资产证券分析员关荣乐认为，中石化需要更多的上游资产来降低整体盈利的波动性，因为国内的成品油价机制无法为炼油毛利提供保障。
“国内老油田的增长难度大，开采成本高，推动海外资产注入上市公司是大势所趋。”严蓓娜表示。
在海外资产注入策略上，严蓓娜分析，先期考虑注入的是在集团内已经成熟开发，并具有未来储量开发潜力的油田，预计规模在200万~300万吨；去年中石化集团收购了Addax，Addax拥有储量4.26亿桶，年产油气700万吨，注入股份公司的法律障碍更少，是第二步最可能注入的资产。
苏树林表示，今后上市公司将继续收购母公司的资产，也可以直接收购和经营海外上游资产。他称，Addax未来有机会注入上市公司，但不会全数注入，因当中涉及敏感的资产，母公司计划先把Addax的资产进行分拆。
