中石油作为我国最大的能源企业，其主要利润都来自于上游勘探板块，2011年占其全部利润的比重达到了120%。我们分析认为目前市场对中石油的估值更多的反映了其原油板块的价值（中石油、中石化每万元市值的原油产能都为0.71吨），但远未反映中石油在天然气业务上的巨大优势。
我们分析公司在天然气业务上有以下三大看点：
1. 有望受益天然气价格改革：今年天然气市场化定价改革已经在两广破冰，其门站价在3元以上。如果该定价机制下半年能向全国推广，将有望提价0.75元。据此估算中石油今明两年业绩将可能提高0.1元和0.25元。
2. 天然气资源量最为丰富：中石油单位市值天然气储量为1.06立方米，是中石化的3.4倍，中石油单位市值天然气产量为0.038立方米，是中石化的1.6倍。如果未来天然气价格定价机制能够理顺，中石油还有着很强的天然气增产能力。我们预计至2015年，中石油天然气产量能有望达到1000亿立方米以上，是目前产量的两倍。
3. 天然气管网资源最为丰富：公司在十一五期间累计投资了1876亿元的巨资建设管网，目前拥有3611万米天然气管网，相比十五末接近翻倍。基本垄断了我国长距离天然气输送管网。未来随着西气东输量的不断扩大，公司天然气管网收入有望大幅提升。
投资建议及评级
我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.75、0.95 、1.06元，我们依照DCF法进行估值，给予目标价10.7元、首次给予公司“增持”评级。
风险提示
1. 天然气调价低于预期，并且海外进口气价格持续上涨，导致天然气业务进口亏损扩大；
2. 原油价格持续下跌，使得勘探收益下滑；而同期成品油市场调价机制没有出台，使得炼油板块并未显著受益油价下跌
