生意社03月12日讯
事件:
公司公布2011年年度报告，报告期公司实现营业总收入51.95亿元，同比增长9.66%;归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，同比增长39.57%;基本每股收益0.372元。
研究结论
业绩略低于预期，主要是由于11年四季度产品价格下行的影响。公司的主要产品如尿素、DMF、醋酸等从11年10月份起均处于价格下行阶段，公司的经营受到了挑战。同时公司于2011年8月1日起对生产装置进行为期30天左右的全系统停产检修，对全年的业绩产生了较大的影响。
公司的主要经营指标均有改善。公司综合毛利率由2010年的13.3%提升至2011年的14.5%，公司的尿素、DMF、醋酸、三甲胺等产品的毛利率均有改善，从2010年至2011年，尿素的毛利率由15.16%提升至17.68%，DMF由13.97%提升至14.93%，醋酸由9.48%提升至15.02%，三甲胺由6.63%提升至11.56%。
公司表现出了稳健的经营能力。公司的产能及产品销量不断提升的同时，公司也体现了稳健的经营能力。其“三项费用占比”逐年下降，其中09-11年分别为7.36%，7.0%，6.39%。公司2011年期末存货较期初增长51.75%，主要是战略性增加主要原材料储备，预期将会对公司2012年产生正面效益。
公司产品组合不断丰富，一体化的协同效应将会带动公司的长期盈利改善。我们认为公司现有的尿素、醋酸、DMF、三甲胺等产品在激烈的市场竞争中处于领先地位，同时公司以清洁煤气化为中心，不断丰富产品线，产业优化及协同效应明显，预期未来盈利向好。我们仍看好公司的成长性，短期己二酸预计将会贡献利润，中长期的乙二醇、多元醇、三聚氰胺等产品预计将会不断保持公司的业务发展。
根据最新数据，我们下调对公司2012-2013年的盈利预测为0.59、0.78元(原预测为0.63、0.84元)，预测公司2014年EPS为0.99元，给予公司12年20倍的PE估值，对应目标价11.8元，维持公司买入评级。
风险因素:1)原材料煤的资源依赖;2)装置运行稳定性;3)新项目进度推迟。
