生意社04月16日讯
扣除非经常损益后每股收益0.79元，略高于我们此前0.76元的预期，高于市场的一致预期。主要原因是四季度业绩超预期，四季度公司净利润为4574万元。我们对一季度同比和环比利润比较乐观，预计公司一季度利润将在菊酯和草甘膦的驱动下超出市场预期。
菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势，而市场对这一重大变化缺乏足够的认识。农用菊酯需求将重现稳定快速增长。公司拥有中间体产能，同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累，将受益于菊酯的新一轮增长。我们预计菊酯类杀虫剂业务将带来息税前利润(EBIT)约1.5-2.2亿元/年，菊酯业务估值16亿元。
麦草畏需求在2011年平稳上升，未来受耐麦草畏抗性转基因作物的支撑，需求将持续增长。麦草畏行业竞争结构合理，进入技术壁垒较高。公司麦草畏产能1200吨/年，我们预计麦草畏业务将带来息税前利润(EBIT)约0.1~0.2亿元/年，麦草畏业务估值1亿元。
草甘膦业务一定程度上受到长单的保护，能够在市场低迷时维持稳定;IDA路线目前开工率较低，在市场好转时也具有相当可观的弹性，假设草甘膦上涨1000元/吨，扬农化工EPS将上升0.08-0.12元/J投。草甘膦产能3万吨/年。我们预计草甘膦业务将为扬农化工带来息税前利润(EBIT)约0.5~0.8亿元/年，一旦出现供给受事件性影响导致的涨价，息税前利润可能上升至1.3亿元，草甘膦业务估值8亿元。
经营业务估值合计25亿元，加上公司目前账面净现金约12亿元，合理市值37亿元，上升空间41%。
盈利预测:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.94元、1.13元、1.55元，对应2012年4月10日收盘价(15.79元)的市盈率分别为16倍、12倍、10倍，维持增持评级。
风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。
