建研集团:原材料价格大幅下跌 成本有望继续下降

   2012-06-18

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  生意社06月18日讯

  工业萘和环氧乙烷价格大幅下跌

  根据我们的价格监测,目前公司二代与三代减水剂的主要原材料(工业萘和环氧乙烷)市场价格在最近出现大幅下跌。华东某厂工业萘出厂价与一季度末相比环比下跌13%,与去年同期相比下跌23%;上海石化环氧乙烷出厂价与一季度末相比下跌14%,与去年同期相比下滑14%。

  原材料价格下跌有利于公司毛利率提升

  我们认为近期原材料价格的大幅下滑有利于公司毛利率的提升。原因有两点:减水剂原材料成本占比高达80-90%,公司盈利水平对原材料价格变动敏感;

  减水剂终端产品价格较为稳定,每立方米混凝土所用减水剂成本约为15元左右,变动不大,因为一方面减水剂占混凝土成本很小,另一方面减水剂下游客户(混凝土搅拌站)选择产品主要看重厂商的服务能力和垫资能力。

  在盈利能力进一步改善的基础上,建研集团的业绩将具备更大的向上弹性:

  虽然目前经济疲弱,但是公司减水剂业务通过持续横向扩张,收入仍将保持较快增长;我们测算公司今年业绩为1.30元,其中减水剂的净利润率假设为12%(2011年为10%);净利润率每提升1个百分点,年化业绩增长接近0.06,弹性较大。

  盈利预测及投资建议:

  公司潜在扩张空间很大,公司竞争优势明显,未来2-3年仍将保持高增长态势;目前估值仍有较大安全边际(2012年20倍不到),和相关行业其他成长股(例如装饰股、园林股等)相比估值优势明显;成本端持续下滑使得公司未来业绩向上超预期的弹性较大。维持“买入”评级。

  风险提示:

  固定资产投资持续大幅下滑,原材料暴涨。

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