9月21日晚，华昌化工（002274）（002274.SZ）发布关于召开2012年第二次临时股东大会的提示性公告，将于9月26日审议包括非公开发行A股股票预案（修订稿）在内的三项议案。定增修订稿显示，定增发行价下调至6.45元/股，发行股数仍为9800万股，拟募集资金6.32亿元。
但从资金情况看，中报显示，华昌化工手持货币与短期借款金额相比已经是“杯水车薪”，而上半年经营性现金流下降到-1.12亿元令资金更加吃紧，此时定增下调发行价而投资总额不变，无疑将使华昌化工资金链更加紧绷。
华昌化工近几年业绩波动较大，反映了盈利的不稳定性。一位化工行业研究员认为，这类上游企业缺乏盈利护城河，从技术上讲就是看能把成本降到多低，剩下的就是“随行就市”了。
上半年业绩下降61%
经营现金流创新低
2012年半年报显示，华昌化工实现营业收入2.01亿元，同比增长7.51%，营业利润893.15万元，同比下降74.96%，归属于上市公司股东的净利润1084万元，同比下降61.62%。
公告中提到业绩下滑的主因是纯碱价格下跌，同时亦提到三费同比增加1242万元，财务费用增加的主要原因是银行贷款额增加，导致利息支出增加。
而中报显示华昌化工举债的步伐并没有减速，2012年7月，华昌化工收到中国银行（601988）间市场交易商协会下发的中市协注[2012]CP202号《接受注册通知书》，《通知书》中明确，华昌化工短期融资券注册金额为5亿元。
根据公开资料所示，华昌化工的资金情况的确堪忧。
半年报合并资产负债表显示，截至二季度末，华昌化工持有货币资金为2.7亿元，但是短期借款为16亿元，而期末现金及现金等价物余额仅为1.8亿元，即使货币资金加上预收账款的1.8亿，相对巨额短期借款不过是杯水车薪，再发债迫在眉睫。
华昌化工业绩下滑及资金紧张的另一面，是应收及存货占比流动资产过高的窘境，2012年上半年，华昌化工应收票据3.9亿元，应收账款1.34亿元，流动资产16.8亿元，应收占比流动资产31%；同时存货5.6亿元，占比流动资产34%。
因应收账款和存货占流动资产的比例较高，华昌化工流动资金被占用，流动性减弱，直接的体现便是经营活动产生的现金流量净额为-1.12亿元，创近几年新低。华昌化工公告中也提到“应收票据增加1.08亿元，预收账款减少1.2亿元，存货库存增加7662万元，导致现金净流量下降”。
原料结构技改项目得政府护航
调低增发价给资金链雪上加霜？
华昌化工定增募集资金分别投向扩建年产15万吨浓硝酸及原料结构调整技术改造两个项目，各投资1.98亿元及8.68亿元，项目总投资金额10.66亿元。
两个项目中，浓硝酸项目属于向下游延伸合成氨产业链，预计建设期1.5年，财务内部收益率26.67%，财务净现值9484万元，投资回收期7.46年。原料技改项目使用烟煤替代价格较高的无烟煤，意在降低生产成本，预计项目建设期2年，财务内部收益率29.84%，财务净现值4.6亿元，投资回收期5.92年。
9月初，华昌化工发布关于收到政府财政奖励的公告，原料技改项目纳入国家2012年节能技术改造财政奖励项目，财政奖励金额约为5800万元。9月3日，华昌化工已收到奖励资金3861万元。
事实上，华昌化工原料技改项目同08年上市的募投项目目的相同，均是通过原料结构调整的途径降低生产成本，只不过本次是以烟煤替代无烟煤，而募投项目“动力结构调整国债项目”是通过节约燃煤消耗降成本。一个是原料替换，一个是降低能耗。
对此，华昌化工一位工作人员称，募投项目属于配套工程，是整个生产运行的基础，而本次定增的技改项目代表着技术的成熟，是行业趋势，同时又得政策支持。
一位化工行业研究员认为，华昌化工两次技改均是针对前端，而这次技改项目投资数额不小，可能会带有产能的扩张。
值得注意的是，本次修订稿下调发行价，将8.18元/股调整为6.45元/股，但发行股数仍为9800万股，因此华昌化工少募资金1.7亿元，按照修订后的预案金额计算，能够募集资金6.32亿元，资金缺口4.34亿元将由华昌化工自筹解决。相对华昌化工本已窘迫的资金链来讲，无疑是个不小的压力。
对此，上述华昌化工的工作人员认为，目前经济形势整体不利，但公司已有多年行业经验，对风险有一定的控制能力。
对三季度前景不乐观
定增预案提到，煤化工行业迅速扩张导致产能过剩，主要产品价格呈波动态势，以及上游煤炭价格处于高位等原因导致公司2009-2011年经营业绩产生较大波动，公司2009年度、2010年度、2011年度分别实现归属于上市公司股东的净利润-9942万元、1038万元和8013万元。
而华昌化工对2012年前三季度的预计并不乐观，预计2012年度1-9月份经营业绩与上年同期相比，下降120%-80%之间。
华昌化工主要产品为合成氨、纯碱、复合肥料、尿素等。涉及化肥、纯碱两个行业，为农业生产、玻璃行业、精细化工等行业提供产品，属于上游生产企业，而华昌化工近几年业绩波动较大，反映了盈利的不稳定性。上述研究员认为，这类企业缺乏盈利护城河，从技术上讲就是看能把成本降到多低，剩下的就是“随行就市”了。
